上调盈利预测和目标价，增持评级。21H1营收.8亿(-43.4%)、归母净利60.4亿(+13.8%)、扣非净利60.7亿元(+.3%)，营收下降因煤炭及非煤贸易大幅减少，扣非净利大增且高于净利增速，主因21H1煤化工盈利超预期，且20H1处置莫拉本产生34.0亿投资收益基数较高。海内外煤价齐涨，上调公司21~23年EPS至2.90/2.95/3.09元(原为2.49/2.57/2.60元)，按煤炭及化工平均给予21年9xPE，上调目标价至26.1元(原18.8元)，维持增持评级。
收购资产盈利大幅释放，化工板块业绩超预期。公司于年完成收购控股股东的鲁南化工(%)、未来能源(74%)等资产，上半年盈利大幅释放，二者贡献扣非净利增量的76%。其中鲁南化工净利19.6亿同比大增20.2亿扭亏为盈，其中H1醋酸均价元/吨增元/涨幅.8%，醋酸销量同比持平，下游EA销量21万吨同比增5万吨；未来能源实现净利润21.5亿同比增12.0亿，粗液体蜡和金鸡滩煤矿利润双增。
国内以价补量，自产煤毛利提升。受矿区安检趋严影响，公司上半年煤炭减产万吨，其中山东、内蒙、澳洲分别减产、、92万吨；国内以价补量，自产煤均价元/吨同比增元，上半年国内自产煤毛利81.0亿同比增10.8亿，其中Q2毛利41.0亿环比增1.0亿。
海内外煤价共振，澳洲业务望大幅扭亏。受结算滞后影响，上半年兖煤澳洲吨煤售价元同比仅增6元，净利润-6.4亿同比下降42.9亿，因20H1计提34.0亿投资收益基数较高，NEWC动力煤8月均价为美元/吨较Q2增61美元，兖煤澳洲下半年有望大幅扭亏。
风险提示。宏观经济不及预期；煤炭产能难以完全释放。
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